【固收】通胀升温扰动显现，长端利率承压——利率债周报

王哲语证券分析师除权除息

SAC No：S1150524070001

周喜证券分析师

SAC No：S1150511010017

元股证券:ygzq.hk

李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

核心观点

统计区间：2026年3月6日至2026年3月13日。

1、重要事件点评

（1）通胀数据：2月CPI同环比涨幅均扩大，春节因素带动食品、出行链、餐饮价格升温，国际油价上行带动能源价格转涨，对PPI同环比也有明显拉动。预计3月核心通胀季节性降温，输入性因素仍是通胀的重要拉动力。

（2）进出口数据：1-2月出口增速因春节假期靠后而大幅抬升，机电产品出口增速较快，展望来看，在原油价格大幅抬升的背景下，外需或面临小幅冲击，3月出口增速预计出现阶段性回落，但中期仍有较强支撑。

2、资金价格：央行回笼资金

统计期内央行公开市场净投放资金5000亿元，资金价格较3月初有小幅抬升，DR007回升至1.47%，1Y同业存单收益率下行至1.55%，或受到同业存款利率压降的影响。

3、一级市场：专项债发行规模环比减少

统计期内，一级市场共发行利率债63只，实际发行总额为4142亿元，净融资规模转负，其中，国债和专项债发行规模均减少，虽然3月专项债发行节奏放缓，但较往年比仍偏快。

4、二级市场：曲线走陡，长端利率承压

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统计期内，中长期国债收益率上行，主要受2月通胀数据升温影响，3月以来国际油价持续上涨进一步推升通胀预期，同时年初贸易数据表现亮眼也对债市形成利空。近期利好因素主要是同业活期存款利率结构优化，实质上相当于压降了高利率同业存款规模，有利于推动整个利率体系的中枢下移，但暂未成为债市主要影响因素。

5、市场展望

基本面上：年初出口和通胀数据对债市形成扰动，未来1-2周可以审慎观望，但对扰动的持续性不必过度悲观，一方面源于部分数据改善与春节日期变动有关，3月读数可能季节性降温；另一方面源于来自供给侧的通胀压力对债市的影响相对有限，例如2021年PPI同比增速由0附近增加至两位数，债市依然震荡走强，其中，泓川证券，泓川证券配资，香港泓川证券公司9-10月限电限产落地叠加资金面偏紧，带动10Y国债收益率上行约15bp，随后重回下行路径；再例如2022年2月俄乌局势动荡带动油价飙升过程中，10Y国债收益率调整约10bp，随后回归稳增长政策、疫情、宽松预期等交易逻辑，利率先震荡后下行。后续进一步关注需求侧对通胀的贡献程度。

政策面上：政府工作报告对财政政策延续“更加积极”的定调，保证必要支出规模，也为调结构、防风险、促改革留出空间；货币政策延续“适度宽松”的定调，强调财政货币协同和结构性工具发力，政策有效性和灵活性将进一步提升。具体到未来1-2个月，利好债市的因素是，对政府债供给压力不必过度担心；利空债市的因素是，政策性金融工具等资金用途和规模披露较早，有利于加快重大项目尽早落地。

资金面上：同业存款结构优化有利于银行缓解息差压力，全面降准必要性不强。此外，央行通过外汇占款被动投放基础货币仍有空间，资金面有望稳中偏松。

总结来看，预计利率区间震荡格局仍然难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若10Y国债收益率较前低上行超过5bp，或形成中长期品种的参与机会，对超长期品种保持谨慎。

风险提示

经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

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以上内容来源于渤海证券研究所2026年03月16日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健